Nel libro “Derivati ed energia: la gestione dei nuovi rischi globali” di Chiara Oldani si vuole portare l’attenzione del pubblico su uno specifico prodotto dell’innovazione finanziaria, evolutosi in modo particolare negli ultimi anni e potenzialmente pericoloso - i derivati finanziari - e sul loro ruolo nella gestione dei rischi. Secondo George Soros i derivati rappresentano financial weapons of mass destruction cioè armi finanziarie di distruzione di massa; la nostra posizione è meno tranchant, ma l’anarchia che caratterizza il sistema finanziario non sembra aver generato ricchezza diffusa, né contribuito alla stabilità nell’ultimo quinquennio. Un noto jingle pubblicitario afferma che la potenza è nulla senza controllo e questo è ancor più vero quando le risorse investite nel sistema finanziario sono pari a oltre dieci volte il PIL globale, cioè l’economia reale. La crisi originata nei mutui subprime costituisce l’esempio principale della mancata consapevolezza dei rischi generati dall’eccesso di finanza senza controllo; purtroppo i costi della crisi finanziaria ed economica ricadono sull’intero sistema e dureranno ancora per anni. La crisi finanziaria ha evidenziato le debolezze del sistema, l’eccesso di profitti di alcuni settori, la regolazione inefficace e l’incapacità della politica, nazionale e globale, di prendere decisioni efficaci. Gli operatori del sistema finanziario ed energetico implementano da decenni dei meccanismi di controllo dei rischi diretti, indiretti e incrociati al fine di contenere le potenziali perdite; tali meccanismi si sono rivelati essere più volte inefficaci quando il governo del rischio non è assicurato da quei presidi di sistema, organizzativi e di processo che effettivamente sono in grado di attivare i necessari meccanismi di moral suasion da parte di tutti gli attori coinvolti nell’operatività d’impresa e del mercato.
Le riviste scientifiche d’impatto mondiale che si occupano di derivati e di teoria economica mal digeriscono le analisi che mettono in dubbio le ipotesi fondanti della teoria della finanza classica. I derivati sono prezzati secondo le ipotesi di completezza ed efficienza dei mercati, ma ciò avviene in un contesto di mercato debole, mal governato, non controllato e dove gli animal spirit (J. M. Keynes, 1936) prevalgono su tutto. La recessione causata dalla crisi subprime mostra nei fatti come le teorie di pricing e clearing siano di poca utilità per risolvere gli effetti perversi che la speculazione ha generato. Il dibattito internazionale all’interno della scienza economica sta faticosamente prendendo atto della sconfitta dei modelli economici strutturati solo su ipotesi matematiche che sono irrealistiche; quel che manca però è la consapevolezza degli effetti altamente degenerativi dell’applicazione di queste irrealistiche teorie. Alcuni parlano di teorie economiche zombie, che muoiono ma non vengono seppellite, risorgono e perseguitano i vivi, economisti e non. Le resistenze all’interno dell’accademia sono fortissime, le riviste internazionali su cui si basa il meccanismo di valutazione della qualità della ricerca sono del tutto sorde a queste istanze di mutazione.
Vi è scarsa attenzione in letteratura agli effetti monetari e fiscali dell’innovazione finanziaria. D’altra parte la realtà ha ampiamente superato la teoria economica e l’innovazione finanziaria investe ogni ambito della nostra vita: dal meccanismo di determinazione dei prezzi nei mercati, che incide sulla capacità di spesa, allo sviluppo dell’economia e ai metodi per finanziarlo in modo sostenibile. L’innovazione è un processo di mutazione continuo dell’economia, di cui la finanza è solo un’espressione. La ricerca tecnologica e scientifica sono il pilastro che sostiene la crescita e l’innovazione proficua è il premio della ricerca.
Il motore del sistema capitalistico è il profitto, che è anche la spinta propulsiva all’innovazione che gli agenti economici subiscono insieme a quella proveniente dagli animal spirit. Compito della politica economica è di orientare questa spinta in modo efficiente e positivo, colmando quei vuoti che si generano sul mercato e punendo gli approfittatori.
Le interconnessioni che esistono tra energia e finanza sono da porre sotto la lente dell’analisi perché l’energia è uno dei fattori di produzione più rilevanti e la sua gestione non attiene solo alla domanda e all’offerta. I meccanismi di controllo dei rischi è mutuato dalla pratica dei sistemi finanziari; quest’affinità viene data per scontata, ma l’energia è un bene sui generis.
In un film vincitore a Cannes del premio per la migliore sceneggiatura nel 2003 (Le invasioni barbariche) un giovane trader spiega al padre morente che il suo lavoro consiste nello scommettere sui prezzi del petrolio con i future; non c’è interesse alcuno per il sottostante, né da parte del giovane né della banca, ma solo attenzione ai mirabolanti premi di produzione che la banca paga con regolarità. Questo scollamento tra economia, finanza ed energia è foriero di guai.
Lo sviluppo dei mercati finanziari per l’energia (borsa elettrica, derivati elettrici) pone problematiche rilevanti alla stabilità finanziaria poiché alcune fonti energetiche, come il petrolio, provengono da paesi non democratici, privi di solidi sistemi di garanzia e controllo. Inoltre, l’energia, come la finanza, porta con sé valutazioni su rischi e rendimenti, ma di queste complesse interconnessioni ancora in pochi hanno consapevolezza.

Il libro si articola in sei capitoli; nel primo vi è una breve introduzione tecnica e storica ai derivati e alle loro principali caratteristiche. Questo capitolo è un utile ripasso dei principi di base della matematica finanziaria dei derivati e delle loro caratteristiche; il lettore che non abbia mai incontrato sulla propria strada professionale, di studio o di ricerca, i derivati dovrebbe invece far riferimento al libro di testo migliore disponibile, quello del prof John Hull. Nel secondo capitolo s’introduce, attraverso l’analisi economica, l’evoluzione dell’innovazione finanziaria come connotato naturale del nostro mondo, attraverso il moto continuo dei mercati e degli agenti economici in un mercato globale. Nel terzo capitolo si passano in rassegna alcune delle principali crisi finanziarie che coinvolgono i derivati prima del 2007, anno d’inizio della crisi subprime. Vedremo che purtroppo, nonostante lo scorrere dei secoli, le analogie sono numerose, confermando che per capire il presente bisogna conoscere il passato. Nel quarto capitolo le crisi subprime e sovrana sono descritte per sottolineare il ruolo centrale dei derivati, sottolineando la cattiva gestione dei rischi finanziari che ha contribuito in modo determinante agli esiti negativi della crisi. L’analisi degli effetti dell’innovazione finanziaria e della gestione dei rischi sulla politica economica, fiscale, monetaria e valutaria sono affrontate nel quinto capitolo. La politica economica rappresenta la (difficile) arte della gestione dell’economia; è quello strumento d’analisi utile a chi voglia suggerire un modus operandi al gestore delle risorse. Le sfide che l’economia moderna, colpita nel suo funzionamento dalla globalizzazione e dall’informatizzazione, deve affrontare sono molte e incidono sulla ricchezza di continenti interi in archi temporali molto limitati. L’innovazione finanziaria (e tecnologica) rappresenta un acceleratore di queste spinte ma vedremo che, se gestita bene, contribuisce al miglioramento delle condizioni di vita e non ad aumentare le perdite della collettività. Nel sesto capitolo, a firma di Floricel Rugiero, s’introduce il nesso tra energia e governo dei rischi generati dall’operatività in strumenti finanziari innovativi da parte delle imprese del settore energetico. In particolare, si vuole mostrare come sia sempre più opportuna, se non necessaria, l’introduzione di sistemi di risk governance idonei a garantire l’effettiva gestione dei rischi e la loro mitigazione. S’illustra come i requisiti per l’efficacia e l’efficienza dei sistemi di risk governance consistono, oltre che nell’adozione dei modelli di risk management per la misurazione e il monitoraggio dei rischi, anche e sempre più nell’attivazione di presidi organizzativi e di meccanismi di coordinamento tra le strutture di business e quelle di controllo. L’adozione di sistemi di risk governance efficaci rappresenta una delle principali sfide per il futuro per l’operatività del settore.

Il volume affronta le principali tematiche fiscali sul reddito d’impresa che caratterizzano le riorganizzazioni transnazionali, contemperando regole e principi domestici, con quelli del diritto tributario internazionale e dell’Unione europea.

Il libro è diviso in quattro capitoli.

Il primo capitolo si compone di tre sezioni. Nella prima è esaminata la tradizionale quadripartizione delle riorganizzazioni transnazionali, basata sulla residenza dei soggetti dante causa e avente causa, in riorganizzazioni “in entrata”, “in uscita”, “estero su estero” e “Italia su Italia”. Nella seconda sezione, prescindendo dai dati positivi dei diversi ordinamenti, è affrontata la tematica dell’imposizione reddituale delle riorganizzazioni transnazionali (dunque, sia internazionali che transfrontaliere) secondo un approccio di policy, tipico della dottrina statunitense. I risultati di detta analisi conducono (nella terza sezione) ad una classificazione sistematica delle riorganizzazioni transnazionali, basata non sulla residenza fiscale dei soggetti coinvolti, ma sulla qualificazione giuridico-tributaria dei beni d’impresa in un ordinamento.

Nei successivi capitoli, il tema è ripercorso per istituti, nel sistema dell’imposizione reddituale italiano, avendo riguardo al giusto bilanciamento tra tutela degli interessi erariali dell’Italia e necessità di garantire la neutralità fiscale delle riorganizzazioni, anche transnazionali.

Nel secondo capitolo sono analizzate le riorganizzazioni transfrontaliere nel diritto dell’Unione, ed in particolare, nella cd. Direttiva “Riorganizzazioni” (anche nel suo rapporto con il diritto primario).

Nel terzo capitolo sono analizzate le riorganizzazioni transfrontaliere, secondo la disciplina contenuta negli articoli 178-181, T.u.i.r., attuativa della Direttiva “Riorganizzazioni”, tenendo presente la giurisprudenza della Corte di giustizia.

Nel quarto ed ultimo capitolo, l’indagine è rivolta alle riorganizzazioni internazionali nel sistema italiano dell’imposizione reddituale. Poiché tali operazioni non sono oggetto di una specifica disciplina, le norme in tema di riorganizzazioni domestiche sono ripercorse, al fine di valutarne l’applicabilità anche ai fenomeni riorganizzativi internazionali.

Le lezioni raccolte sono la traccia del corso di Diritto dell´economia. Non si tratta di un percorso rettilineo di tipo manualistico, ma di una serie di spunti e di approfondimenti destinati ad inquadrare il fenomeno finanziario. Il lavoro si apre trattando del rapporto fra etica e mercati finanziari, prosegue illustrando la natura apolide della finanza, sradicata dalla territorialità tipica degli ordinamenti giuridici statali, si conclude trattando di trasparenza e prodotti finanziari.
Alberto Lupoi è titolare della cattedra di Diritto dei mercati finanziari e di Diritto dell´Economia presso l´Università di Padova dal 2004.

Indice Sommario: Capitolo 1 - Titoli di credito, cambiali e assegni: cenni essenziali; Capitolo 2 - Il protesto per mancato pagamento: caratteri generali; Capitolo 3 - Il registro informatico dei protesti; Capitolo 4 - La disciplina in materia di cancellazione dei protesti cambiari; Capitolo 5 - Privacy e protesti cambiari; Capitolo 6 - Illegittima o erronea levata del protesto: danno e forme di responsabilità; Capitolo 7 - La tutela cautelare d’urgenza ex art. 700 c.p.c.: nozioni introduttive; Capitolo 8 - Protesto illegittimo e provvedimenti d’urgenza ex art. 700 c.p.c..